【券商聚焦】招商证券维持华润饮料强烈推荐 指公司布局新兴渠道

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金吾财讯|招商证券发布研报指，华润饮料(02460.HK)上半年改革进入深水区，主要围绕组织调整与渠道去库存展开，预计报表端将阶段性承压。考虑到费用率抬升，预计H1收入将出现小双位数下降，净利润下滑幅度在30%以内。分品类看，包装水业务降幅有所收窄、表现相对更优，因公司在水品类价盘上话语权更强；饮料业务则相对承压，一方面需消化前期渠道库存，另一方面公司为稳定价盘，主动对电商、拼多多、零食量贩等此前存在乱价的渠道进行治理或撤销，短期拖累收入。根据渠道调研，4月末公司渠道库存同比已下降约四成，但受天气与动销影响，仍略高于理想水平。为获取增量，公司正重点布局三类新兴渠道。一是电商渠道，在掌控价盘的基础上聚焦天猫、淘宝、抖音等平台。二是家庭渠道，公司通过网格化布局持续扩大城市覆盖，2026年计划翻倍覆盖城市数量，并重点拓展中大规格水与桶装水。三是新型零食量贩渠道，公司继2025年与零食有鸣达成全国性合作后，2026年继续推进与万辰集团等达成合作。此外，针对水品类被“水替”饮品替代的趋势，公司正研发“水+”类产品，最快有望明年落地。成本端，H2压力开始显现。H1因锁价成本端保持平稳，但当前水瓶级聚酯瓶片主流报价已至7000元/吨附近，按此价位采购，预计下半年该项成本将有双位数提升。为对冲压力，公司已于7月上调怡宝18.9L桶装水渠道供货价，并通过纸箱改膜包、提升自产率等措施优化成本结构。近期公司公告5.3亿港元回购方案提振市场信心。考虑到下半年低基数效应，预计全年公司收入、利润将实现正增长，上下半年占比相对平均。该行略调整26-28年每股收益预测至0.42元、0.45元、0.48元，对应26年PE为16倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期等。